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信用债违约事件频发 “铁饭碗”变“泥饭碗”

2018-05-16 09:02:00来源:北京pk10计划

  今年以来信誉债违约事情频发,令债市风声鹤唳,投资机构担忧所持债券会否成为下一颗“地雷”。

  这种惊惶失措的本源来自多年来债市刚性兑付背景下构成的“铁饭碗”思想的废弃。刚兑背景下,投资机构有充沛理由置信,假如债券发行人无力偿债,出于坚持信誉和维系融资平台等多重利益的考量,股东会想方设法辅佐债券发行人还债。而进一步的所谓“维护垫”,则是投资机构以为,中央政府不会坐视信誉债违约,必然应用政府信誉背书处置债务违约问题。事实上,即便是信誉债实质性违约接二连三发作的今天,还有不少投资机构对中央政府援救抱有相当水平的幻想。

  “铁饭碗”思想带来的是业内长期诟病,却一直没有实质性突破的债券投资方式。一些专业投资者想依照所学学问和从业阅历为债券中止分类,勾勒出债券投资的收益率曲线。但他们常常发现,这条线不是“曲”的,而是“平”的。也就是说,刚兑背景下,一切债券都被视为无风险投资。扭曲的风险收益特征招致的结果,便是“劣币驱赶良币”现象。

  “铁饭碗”思想的结果显而易见。刚兑预期下,发债主体的好坏无足轻重,债券利率上下成为发行胜利与否的关键,于是资质较差的企业只需求提供比市场水平稍高的利率,就可顺利完成债券发行。其所引发的连锁结果是优质企业欲发行债券,也必需将利率水平定在较高水平,否则会遭到资金丢弃。由此埋下今天难以预算的“地雷”:资质较差企业应用利率战略不时“借新还旧”,长期维持庞大的债务范围,中止了大量失败的战略扩张;而优质企业被动背负较高借贷本钱,企业展开风险陡增。

  这是一场双输的扩张:刚兑背书下的宽松借贷环境刺激了中央政府和企业的扩张激动,在经济增速下行阶段,最终构成“烂尾”;同时,越来越多的投资机构高杠杆杀入信誉债市场,在业绩驱动下,越是利率高的债券越受欢送,而今他们不得不咽下信誉违约的“苦果”。

  中国证券报记者发现,很多基金经理对债市这种现象深恶痛绝。一位固定收益投资总监指出,刚兑预期下,基金经理的专业投资才干没有用武之地,中心投资才干变成了人脉关系树立,以便于当高利率债发行时能分配到更多份额。一朝一夕,债券基金经理沉浸于人际关系与二级市场差价的博取,关于风险收益曲线的觉得钝化。彼时,他不无忧虑地慨叹,当风险来暂时,定是一场血的经验。

  往常,投资机构深化认识到,债券投资的“铁饭碗”变成了一摔即碎的“泥饭碗”,要想吃好这碗饭,专业才干十分重要。重阳投资表示,刚性兑付的突破及由此带来的“违约常态化”将重新定义市场的信誉风险溢价,对中国资本市场的安康展开具有重要意义。多只债基因频繁“踩雷”招致净值大幅下滑,这是国内债市和公募基金历史上史无前例的,必将使机构投资者愈加注重甄别债券的信誉风险。以往刚兑方式下,简单的高票息、高杠杆方式难以为继。

  风险收益曲线的重新勾勒已初步反映于债市。今年以来债市信誉利差显著分化,表往常AA+及以上的高等级信誉债收益率跟随无风险利率大幅下行,但AA-的券种收益率则维持在去年末高位。与此同时,民企和低等级中央平台信誉利差明显上升。随同着投资者预期收益率的降落,“良币”将驱赶“劣币”,一些在高预期收益率时期未被市场喜欢的优质股权资产将被重新定价。

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